La estrechez que aún se observa en el mercado laboral estadounidense, sumada a las presiones inflacionarias latentes que mantienen el balance de riesgos sesgado al alza, motivó a diferentes voceros de la Fed –incluido su presidente, Jerome Powell– a ratificar que todavía podrían ser necesarios incrementos adicionales de la tasa de referencia. Este sesgo hawkish desvaneció el optimismo del mercado respecto a la cercanía del inicio de recortes. La atención ahora está centrada en el dato del IPC de enero a publicarse el próximo martes 14, para el que se espera la confirmación de una desaceleración tanto del componente total (6,2% a/a esperado vs. 6,5% previo) como del subyacente.
Así, el temor de una Fed más restrictiva por más tiempo afectó a los activos globales de riesgo e incrementó la volatilidad (VIX: +3 puntos). Los índices bursátiles internacionales cierran la semana con caídas generalizadas (MSCI global: -1%; MSCI emergente: -1%; MSCI Latam: -3%), en medio de un dólar que se apreció en términos multilaterales, con el DXY por sobre los 103 puntos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro en las principales economías repuntaron más de 20 puntos básicos en promedio con el T10 en EE.UU. en 3,7%, alcanzando niveles no vistos en más de un mes.
Los precios de los combustibles aceleraron la tendencia alcista al cierre de este informe, tras noticias desde Rusia en las que se anunció que a partir de marzo se reducirían los envíos de petróleo en 500 mil barriles por día, como respuesta a las sanciones económicas impuestas y los topes de precio occidentales, en medio de la invasión a Ucrania que está cerca de cumplir un año. Lo anterior impulsó el precio del crudo, que cierra la semana con incrementos en torno al 8% (WTI: US$ 79,6 el barril; Brent: US$ 86,2 el barril). Esto pone presión sobre las expectativas previas de una menor inflación global y un consecuente menor ajuste monetario por parte de los principales bancos centrales.
En el ámbito regional, la atención estuvo centrada en las sorpresivas decisiones de los bancos centrales de México y Perú. En el caso de Banxico, la decisión de subir en medio punto porcentual la TPM a 11% sorprendió al mercado que esperaba un menor ritmo (+25 pb), siendo la preocupación por la inflación de alimentos y servicios uno de los motivos centrales de la decisión. Por su parte, el Banco Central de Reserva de Perú detuvo inesperadamente el ciclo de ajustes monetarios manteniendo la tasa rectora en 7,75% (8% esperado), en medio de un complejo panorama político en que los disturbios y acontecimientos sociales continúan afectando las perspectivas económicas del país. Con todo, ambos bancos centrales mantuvieron un sesgo abierto a posibles nuevos incrementos, sujeto a la trayectoria inflacionaria y sus determinantes en los próximos meses.
IPC de enero supera las expectativas evidenciando mayor persistencia de la inflación
Con un 0,8% (0,5% Bloomberg, 0,6% Santander), el IPC de enero sorprendió al alza, si bien se desaceleró en 12 meses a 12,3% (12,8% diciembre). Las medidas subyacentes fueron también elevadas con un 1,2% m/m (10,6% a/a) en el IPC sin volátiles y 1,1% (8,6%) en el IPC SAE, ambas prácticamente iguales en términos interanuales a las de diciembre, sin desacelerarse como el IPC total. Por su parte, el índice de difusión inflacionaria (porcentaje de la canasta que sube de precio) fue de 64%, superior al rango prepandemia para el mes.
Los altos registros de enero dan cuenta de una significativa amplitud y persistencia de la inflación, particularmente en bienes cuyos precios en general todavía no incorporan la caída del dólar en los últimos meses. Por otra parte, se apreció un acotado impacto de la aplicación del IVA a una serie de servicios que estaban exentos.
Estas cifras inflacionarias, sumadas a las últimas conocidas de actividad y desempleo, y al mensaje del Banco Central –que condicionó los movimientos futuros a la convergencia inflacionaria–, generaron un cambio en las estimaciones del futuro de la política monetaria de algunos agentes. Así, si en enero la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) del Banco Central mostraba que casi dos tercios de los encuestados estimaban que en abril se produciría el primer recorte de tasas, en febrero la EEE muestra que solo el 14% de los encuestados mantenía esta visión.
Del mismo modo, las estimaciones de inflación del mercado para 2023 también se ajustaron al alza. Con todo, para febrero proyectamos un IPC de entre 0,2% y 0,3%, y para el año en torno a 5%, mientras que la EEE muestra que las expectativas para diciembre pasaron de 5% en la encuesta de enero a 5,3% en la de febrero. A pesar de esto, las proyecciones para diciembre de 2024 se mantuvieron en 3,3% en ambas encuestas.
Banco Central refuerza la idea de certeza en la convergencia inflacionaria antes de iniciar recortes
El Banco Central publicó la minuta de la última Reunión de Política Monetaria, donde de manera unánime se decidió mantener la tasa rectora en 11,25%. En el informe se refuerza la idea de que la evolución de la TPM dependerá de la convergencia inflacionaria y que, en la visión del Consejo, ésta aún no era clara. Por una parte, las sorpresas en actividad, aunque acotadas, daban señales de fortaleza, al igual que la inflación, donde las bajas estaban asociadas más a los componentes volátiles del IPC. Por otra parte, la apreciación del tipo de cambio podía tener distintas explicaciones (como factores transitorios o permanentes, pero que no pudieran asegurar un efecto desinflacionario en el mediano plazo) y, por lo tanto, su efecto en la inflación no era claro. Con todo, si bien un consejero propuso considerar una leve baja, la idea fue descartada en tanto el Consejo veía necesario mantener la credibilidad en el cumplimiento de la meta del 3% en un contexto donde las expectativas de inflación se mantenían por sobre este nivel y cualquier desvío adicional implicaría un mayor costo de ajuste.
Reacción de mercados locales
En Chile, acorde al fortalecimiento del dólar global, el tipo de cambio volvió a ubicarse por sobre los $800, luego de depreciarse en torno a 1% en la semana, en medio de la estabilidad del precio del cobre que se cotiza aún por sobre US$ 4 la libra.
En línea con la tendencia internacional, la bolsa local muestra un avance cercano al 1% en la semana con el IPSA rondando los 5.350 puntos. Por su parte, luego de la sorpresa del IPC de enero, que resultó mayor a lo previsto, las tasas swap reaccionaron con un fuerte salto generalizado, destacando los +45 pb que llevaron la tasa a 1 año a alcanzar el 10%. Esto, como un indicio del posible retraso en el inicio del recorte de la TPM por parte del BCCh y acorde al ajuste observado también en las tasas globales.
