IPoM de junio confirma sesgo hawkish para la política monetaria

Tras la decisión conocida ayer de un recorte más moderado de la tasa de referencia llevándola a 5,75% (-25 pb, en línea con lo esperado), el Banco Central publicó el segundo Informe de Política Monetaria (IPoM) del año, en el que revisó levemente al alza las proyecciones de crecimiento para 2024 y ajustó de manera importante las perspectivas inflacionarias para este y el próximo ejercicio, con el respectivo impacto en la conducción monetaria. El sesgo que se desprende del informe es hawkish.

En el ámbito externo, el informe destaca que los desarrollos continúan dominados por el ajuste de las expectativas para la política monetaria en EE.UU. y que su dinamismo económico sigue empujando el crecimiento global, lo que incidió en una leve corrección al alza en las expectativas de crecimiento promedio entre 2024 y 2026 de los socios comerciales desde 2,9% en el IPoM de marzo a 3%. Si bien mencionan la desaceleración inflacionaria global, reparan en la menor velocidad observada en los componentes de servicios. En cuanto a factores de incertidumbre de carácter más estructural, alertan sobre el mayor gasto en defensa relacionado a las crecientes tensiones geopolíticas y la sostenibilidad de la deuda soberana en las economías desarrolladas (especialmente EE.UU.).

Dentro de las proyecciones de materias primas, destaca el aumento para el precio promedio del cobre entre 2024 y 2026 (US$ 4,3 la libra vs. US$ 3,85 la libra en el informe anterior). Al respecto, advierten que más de la mitad del incremento en lo que va del año se debe a factores persistentes, por lo que el escenario central incorpora un impacto positivo en varias dimensiones, entre ellas: i) la inversión, ii) las expectativas de los agentes y iii) el saldo en la cuenta corriente. En el caso del petróleo, el precio promedio WTI - Brent tuvo un ligero cambio a la baja para el año en curso, desde US$ 81 el barril a US$ 80 el barril, manteniendo niveles algo menores para los próximos dos años.

En el escenario interno, se corrige al alza la proyección de actividad hasta el rango 2,25%-3,0% (+0,25pp en el límite inferior) tal como era anticipado. Esto se da en coherencia con una mayor demanda interna y una mejora en los términos de intercambios. La proyección del consumo privado se eleva hasta 2,5% (2,0% previo), sostenido por el aumento en la masa salarial. La sorpresa estuvo en la proyección de la formación bruta de capital fijo (FBCF) que se eleva hasta -0,3% (desde -2,0%), explicado por un menor tipo de cambio real y la mejora en las importaciones de capital. Estas proyecciones, en líneas generales, son similares a las nuestras, donde estimamos un crecimiento del PIB algo mayor (2,8%), pero con una FBCF que tendría una contracción más pronunciada (-2,5%).

El informe corrige de manera importante la proyección de inflación total hasta 4,2% en 2024 (3,8% previo) y a 3,6% en 2025 (3,0% previo), principalmente asociado al shock de oferta ante el aumento en las tarifas eléctricas y, en segundo lugar, una mayor demanda interna. Lo anterior, pese a un menor impacto cambiario respecto al informe anterior. Estas nuevas perspectivas están en línea con nuestra última actualización, donde estimamos 4,3% y 3,4% para 2024 y 2025, respectivamente. Según el nuevo escenario del IPoM, la convergencia hacia la meta de 3% ocurriría en la primera mitad de 2026. A pesar de lo anterior, la proyección del componente sin volátiles se mantuvo sin cambios para este año (3,8%) y con una leve alza para el próximo ejercicio, hasta 3,3% (desde 3,1%), dando cuenta de los efectos indirectos de las tarifas eléctricas y una demanda algo más dinámica.

En este escenario, el Banco Central corrigió al alza el corredor de tasas, tal como lo habíamos anticipado tras la decisión monetaria de ayer. El nuevo corredor contempla como escenario central para la TPM un nivel final de 5,5% para 2024 (5% en marzo). Si bien esta corrección está justificada por el nuevo escenario inflacionario, consideramos que aún es factible un contexto de menores tasas este año (entre 5% y 5,25%), dado que la inflación subyacente no sufre cambios. Si bien la tasa en términos reales es menos contractiva en el corto plazo, continúa siendo mayor a los niveles históricos, lo que seguiría afectando a los segmentos más rezagados. Esto además en un ambiente de tasas de largo plazo que se mantienen altas. Para 2025, el ajuste en el corredor es mayor, sugiriendo una tasa final de 4,5% a diciembre del próximo año (4% en marzo), en línea con nuestras estimaciones internas, y por debajo de lo que sugieren las tasas de mercado.

En respuesta a este escenario de mayores tasas, los mercados financieros presentan una apreciación en el tipo de cambio cercano a 1% hasta $ 930, ayudado además por la recuperación del precio del cobre. Mientras que las tasas de corto plazo se empinaron en torno a 20 pb (tasa swap 1y: 5,5%).