IPC de marzo sorprende a la baja con un avance mensual de 0,4%

Tras dos meses consecutivos sorprendiendo al alza, el IPC de marzo fue menor a lo previsto (0,4% m/m vs. Bloomberg: 0,6%; Santander: 0,6%), con lo cual la inflación anual retrocedió hasta 3,7% (4,5% anterior), un nuevo mínimo desde mayo de 2021. Por su parte, si bien la medida subyacente exhibió una expansión marginal adicional (0,6% m/m), en términos interanuales continúa desacelerándose (3,7% a/a desde 4,2% en febrero).

En tanto, la variación anual respecto de la serie referencial (medida utilizada por el Banco Central para el manejo monetario) disminuyó hasta 3,2%, ubicándose cerca de la meta.

Al igual que el mes anterior, se observa que los aumentos de precios están concentrados en productos puntuales. Por una parte, el índice de difusión inflacionaria, que muestra el porcentaje de ítems que registraron alzas en el mes, se ubica en mínimos históricos (51% vs. 59% promedio). Por otra parte, solo cuatro productos explican la mayor fracción del avance mensual (0,31% de los 0,4%).

Entre los productos con mayor repunte se distingue, por un lado, aquellos relacionados a precios internacionales más elevados, sumado al impacto de la depreciación cambiaria, destacando en este conjunto a la gasolina (3% m/m, con incidencia de 0,102 pp) y el gas licuado (6% m/m, con incidencia de 0,089 pp). Por otro lado, se aprecia el efecto de la indexación de servicios a la inflación pasada, sobresaliendo las alzas en educación superior (5,7% m/m, incidencia 0,076 pp) y arriendos (0,6% m/m, incidencia de 0,047 pp). Este último, con un relevante ajuste a la baja respecto del mes previo (1,7% m/m en febrero). Por el contrario, destacan a la baja los alimentos y bebidas no alcohólicas de manera generalizada que como división retroceden 0,9% (incidencia -0,2pp), al igual que la de vestuario y calzado (-0,9% m/m, incidencia de -0,02pp). 

La depreciación cambiaria sigue evidenciando un impacto más bien limitado. Tanto el IPC de transables, como el de bienes sin volátiles -que se estima podría comenzar a experimentar un mayor traspaso cambiario dado el rezago en la formación de precios- moderaron su avance mensual (0,1 % m/m en cada caso).

Hacia delante, seguiremos observando aumentos de la inflación tanto por mayores precios externos como por el impacto del tipo de cambio, aunque una profundización de la reciente apreciación cambiaria podría llevar a que las presiones en precios futuros sean algo más acotadas de lo inicialmente esperado. De todos modos, seguimos anticipando un aumento transitorio en los registros del primer semestre para luego descender hacia fines de año.

La sorpresa a la baja en la inflación podría dar alguna señal de que los impactos que elevaron los registros a comienzos de año son de carácter más bien transitorio, pero es prematuro anticipar un cambio en la estrategia de política monetaria. No obstante, si el IPC de abril vuelve a sorprender a la baja -en particular en los ítems que se anticipan podrían tener mayores presiones de precios como los servicios y los bienes sin volátiles-, y si la actividad sigue presentando brechas, es posible que en la reunión de mayo se vuelva a considerar un recorte de tasas superior al que está implícito en el mercado, acercándose a magnitudes similares al ajuste reciente (-75 pb).